2025年末，一纸监管警示把株洲科能新材料股份有限公司（下称“株洲科能”）IPO撤回的隐秘一角掀开。
这家曾在2023年6月向上交所递交科创板IPO申请、又在两年半后撤回材料的新材料公司，被上交所点名存在研发投入金额披露不准确、内部控制相关信息披露不准确等问题。
此后，株洲科能及其相关负责人均收到了监管警示。
但这没有阻碍株洲科能的上市脚步。
不到半年后，株洲科能又一次站到了科创板门前——近期，株洲科能向上交所递交了科创板IPO申请并获得了受理。
只是相比前次申报，这次株洲科能带着更高的收入和利润，以及被调减的研发费用、仍未完全解除的对赌压力，以及一份更容易引发讨论的募资方案，再度叩响了IPO的大门。
株洲科能主要产品包括高纯镓、高纯铟、精铟等，最终应用于5G/6G、高速光通信等场景，2025年收入突破10亿元，同期归母净利润突破1亿元。
值得一提的是，尽管此番IPO株洲科能调减了整体的募资规模，但用于补充流动资金项目的金额却“不减反增”。
株洲科能的拟募资额为5.6亿元，其中用于“补流”的金额为1亿元，较前度IPO上调了5000万。
这套募资方案能否得到监管层的认可，正受到关注。
01
急迫IPO
早在2023年6月，株洲科能就曾向上交所递交科创板IPO申请，但历时2年半后主动撤回了申报材料。
上交所随后下发的一份监管警示，揭开了株洲科能前次IPO折戟的另一面。
现场检查发现，株洲科能部分废料损失、员工薪酬计入研发费用的依据不充分，合计应扣除的研发费用金额为441.17万元，占2021年至2023年累计研发投入的比例为5.19%。
最终，株洲科能及董事长赵科峰、财务总监何芬和卿松辉被予以监管警示。
尽管该监管警示仅过去不到半年，但株洲科能又踏上了IPO之旅。
株洲科能对上市时间表一直有较强的推进意愿。
事实上，在前次IPO申报前，株洲科能就曾因为上市申报节奏与中介机构产生分歧，并更换保荐机构。
2022年3月，株洲科能曾与招商证券签订辅导协议，并于当年4月在湖南证监局进行辅导备案。但不到一年后，双方便在2023年1月终止辅导关系。
此后，株洲科能改聘申港证券作为保荐机构，并向科创板发起冲刺。
按照株洲科能的说法，其原本计划以2022年6月30日为申报基准日，并在2022年底实现IPO申报。但到了2022年第四季度，招商证券仍未按计划推动相关申报准备工作，双方在上市申报时间、上市板块等安排上无法达成一致。
为了尽快推动上市计划，株洲科能最终选择另聘保荐机构。
而此次在监管警示过去不到半年后便再度递表，也显示出株洲科能对于资本化进程的紧迫感。
这种紧迫感，或许也与株洲科能背后的对赌压力有关。
招股书显示，2022年6月株洲科能实控人赵科峰、唐燕与金石基金等股东签署了投资协议，承诺若公司未能在2026年12月31日前完成IPO，则回购等特殊条款将恢复效力。
这也让株洲科能前次撤回IPO之后的处境变得微妙。
随着此次重启IPO，赵科峰等人又与股东约定前述特殊权利条款自2025年10月31日起继续自始无效。但若后续株洲科能IPO再度折戟，相关特殊权利条款仍将自动恢复效力。
从这个角度看，株洲科能此次在监管警示后不久便再度递表，并不只是单纯的上市节奏选择，也关系到外部投资方退出预期的稳定。
重启IPO的第一步，便是对前次监管警示中被点名的问题进行修正。
此次IPO前，株洲科能已对研发费用进行了调整。
在最新版受理招股书中，2023年、2024年株洲科能的研发费用分别为2788.92万元、2971.65万元，较前次申报口径分别调减了64.09万元、60.19万元。
不仅如此，研发人员的人数也发生了微小变化。最新版招股书中，截至2023年末株洲科能研发人员数量为30人，较前度IPO披露的人数调减了1人。
如今研发费用和研发人员数量同步调整，某种程度上也是对前次问题的回应。
02
“剪刀差”红利？
相比前次申报，业绩增长给了株洲科能更多底气。
2025年，株洲科能的收入达到10.27亿元，同比增长了超3成；同期归母净利润更是突破1亿元大关，达到1.28亿元，同比增长了超8成。
业绩增长的直接推手是客户B带来的大额订单。
2024年，客户B贡献的收入为5444.04万元，占比为6.92%；但到了2025年，这一金额已跃升至3.2亿元，占比骤升至31.12%，客户B也由此成为株洲科能第一大客户。
也就是说，仅客户B一家便贡献了株洲科能2025年近三分之一的收入。
这种拉动效应还可能延续。株洲科能预计2026年该类业务合同形成的营业收入占比仍将保持较高水平，并对2026年经营业绩产生重大影响。
在客户订单之外，株洲科能过去两年的业绩改善，还与其踩中金属价格上行周期有关。
2023年末开始，株洲科能因看好铟、铋系列产品的市场，便结合在手订单增加了相应原材料的备货量，2024年存货规模达到6.35亿元，同比增长了近2倍。
提前备货在价格上行周期中放大了株洲科能的利润弹性。
2024年，铟锭（In99995）、金属镓（Ga4N）的市场公开价为2304.2元/公斤、2044.12元/公斤，分别同比增长了48.43%、26.39%。
随着后续新接订单报价随市场价格抬升，前期低价购入的原材料库存逐渐转化为成本优势。
采购入库与收入确认之间的时间差，让株洲科能获得了“低价库存、高价销售”的剪刀差红利，直接推高了毛利空间。
2025年，株洲科能毛利率达到24.16%，较2023年提升超7个百分点。
不过，在业绩明显抬升的同时，株洲科能此次IPO的募资规模反而有所下调。
株洲科能此次IPO拟募资5.6亿元，较前次申报减少2800万元。
但募资总额下调的同时，株洲科能反而提高了“补流”金额。
此次IPO，株洲科能拟将1亿元用于补充流动资金，较前次申报提升5成，占本次募资总额的比例达到17.86%。
值得一提的是，在通过IPO补充流动资金的同时，株洲科能报告期内仍保持了不低的分红力度。
2023年至2025年，株洲科能累计现金分红达到5397.36万元，占同期累计归母净利润的比例接近四分之一。
这也让株洲科能的资金安排显得微妙：一边提高IPO补流金额，另一边进行大手笔分红。
在账面业绩改善、持续现金分红的同时，株洲科能却提高IPO补流比例，其募资合理性能否获得监管认可，市场仍在持续关注。
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